瑞信“巨灾债券”或将成幸存者 有望被瑞银全盘接手

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全球知名评级机构DBRS晨星(DBRS Morningstar)表示，瑞信(CS.US)在瑞士政府的撮合下被出售给瑞银集团(UBS.US)后，其经营再保险债券(Operational Re债券)不应受到影响，Operational Re债券是一种与保险挂钩的证券，可使瑞信免受欺诈和会计错误等风险带来的影响。因此，一些为瑞士信贷集团抵御重大灾难而设计的巨灾债券，可能相比于这家银行本身更加“长寿”。

这意味着，所谓“巨灾债券”的持有者最终可能会比该公司次级债券的投资者获得更好的回报。作为瑞银交易的一部分，这些次级债券已被瑞士监管机构——瑞士金融市场监管局(FINMA)冲销，也就是价值归零。此举引起了债券持有人的愤怒，并引发了全球对这类额外一级债券(AT1债券)的抛售。瑞信的一位发言人对于巨灾债券拒绝置评。

DBRS晨星的全球保险业务主管Marcos Alvarez接受采访时表示:“FINMA将瑞信AT1债券全部价值一扫而光的决定应该不会影响到这些巨灾债券(cat bonds)。”“我相信巨灾债券短期内不会被触发清理，也不会被赎回。”

据了解，与银行本身的各种风险相比，巨灾债券通常用于抵御飓风和其他自然灾害。如果文件中规定的某些操作风险事件发生，瑞信债券将被触发，本金将被冲销。据一位不愿具名的知情人士透露，这些债券尚未被触发或减记。

这家瑞士银行在2016年首次出售这种形式的债券，作为降低其为应对运营风险而被要求持有的资本金的一种方式。苏黎世保险集团提供了基础保险合同，其中一部分被证券化为由百慕大一家机构发行的巨灾债券。苏黎世保险则以客户隐私为由拒绝置评。

瑞信在说明文件中向投资者介绍，这些债券对银行和债券持有人来说是双赢的:该银行受益于风险加权资产的减少，而投资者则获得了息票。

然而，在专业金融公司Greensill和对冲基金Archegos Capital Management在2021年倒闭引发的丑闻之后——这两家公司都给瑞信留下了数十亿美元的麻烦——这也使得巨灾债券的交易价格大幅低于面值。

这些债券需要发生一次以上的运营风险事件才能被减记，这导致一些市场人士怀疑，这两次失误是否会导致债券持有人最终失去他们的本金。最终，瑞信部分巨灾债券被清理，今年早些时候瑞信又发行了一套新的债券。

“我的假设是，这些巨灾债券不会在强制合并过程中被触发清理，在债券到期之前，保险覆盖范围将变更到幸存下来的实体，也就是瑞银，”来自晨星的分析师Alvarez表示。“由于这些巨灾债券是为了降低瑞信的风险加权资产而发行的，我认为瑞银将保留这些担保债券。”

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